[골드만삭스 리포트] AI의 현실 자각과 '실물 자산'의 귀환

February 26, 2026 at 12:48 AM

[골드만삭스 리포트] AI의 현실 자각과 '실물 자산'의 귀환

부제: 소프트웨어 거품에서 깨어난 거대 자본, 어디로 이동하는가?

원본 리포트 발간일: 2026년 2월 20일

📌 3줄 요약

AI 열풍의 냉각: 엔비디아의 투자 축소와 AWS의 자율형 AI 오류 사태 등은 무지성적인 AI 투자 심리에 강력한 '현실 점검(Reality Check)' 신호를 보내고 있습니다.
자금 이탈의 현실화: 소프트웨어 기업의 경제적 해자가 위협받으며 관련 ETF(IGV)가 급락(-22%)했고, 기술 기업에 투자한 사모 신용 펀드들의 환매 중단 사태가 벌어지고 있습니다.
실물 자산으로의 이동: 가상 공간(소프트웨어)에서 빠져나온 자본이 데이터센터 구축에 필수적인 에너지, 인프라, 원자재 등 '실물 자산(Physical Assets)'으로 빠르게 이동 중입니다.

📖 리포트 본문 심층 분석

골드만삭스(GS)는 최근 리포트를 통해 주식 시장의 주도권이 지난 몇 년간 시장을 달궜던 AI·소프트웨어에서 그동안 소외되었던 원자재와 실물 자산으로 급격히 이동하고 있다고 진단했습니다. 이는 단순한 심리 변화가 아닌, 실제 데이터로 나타나는 거대 자본의 흐름이자 기업들의 전략 수정 결과입니다.

1. 엔비디아의 투자 축소와 '식어가는 AI 열기'

시장의 가장 큰 화두는 AI 산업의 속도 조절입니다.

엔비디아의 리스크 관리: 골드만삭스는 엔비디아가 오픈AI에 대한 직접 지분 투자를 당초 거론되던 1,000억 달러에서 300억 달러 규모로 대폭 축소할 가능성이 높다고 지적했습니다(FT 인용).
해석: 이는 데이터센터 공급 과잉 가능성 속에서 핵심 기업조차 재무적 노출을 줄이려는 행보로, "식어가는 AI 열기"를 방증합니다. 오픈AI는 당장의 유동성은 확보했으나 장기적 자금 조달에 대한 의문은 남게 되었습니다.

2. AWS 먹통 사태가 보여준 '자율형 AI'의 위험성

AI에 대한 우려는 재무적 리스크를 넘어 기술적 신뢰성 문제로 번지고 있습니다.

AWS 중단 원인: 최근 두 차례 발생한 AWS 시스템 중단 사태의 원인은 외부 공격이 아닌, 아마존이 자체 개발한 에이전틱(자율형) AI 조수 '키로(Kiro)'의 오류 때문이었습니다.
시사점: 스스로 코딩하고 시스템을 변경하는 자율형 AI가 핵심 인프라에 도입될 경우 초래할 수 있는 잠재적 위험성을 여실히 보여주었으며, 기업 내부에서 AI 도구의 신뢰성에 대한 의구심을 키우고 있습니다.

3. 위협받는 소프트웨어 기업의 '경제적 해자'

기술적 변화는 기존 소프트웨어 기업들의 가치 평가에 직격탄이 되고 있습니다.

약세장 시나리오: 골드만삭스(애널리스트 가브리엘라 보르헤스)는 에이전틱 AI 기술의 빠른 진화로 인해 기존 소프트웨어 기업들의 비즈니스 모델 가치 하한선을 가늠하기 어렵다고 경고하며 7가지 약세장 시나리오를 제시했습니다.
생존 조건: 범용 AI가 난무하는 환경에서 시장이 안정화되려면, 결국 '특정 산업 영역의 전문성(Vertical)'을 가진 소프트웨어만이 살아남을 수 있음이 증명되어야 한다고 조언했습니다.

4. 현실로 나타난 자금 이탈: ETF 급락과 환매 중단

소프트웨어 산업의 불확실성은 실제 자금 이탈로 이어졌습니다.

주식 시장: 엔비디아 투자 축소, AWS 사태 등이 맞물리며 올해 들어 대표적인 소프트웨어 ETF인 IGV 지수가 22%나 급락했습니다.
신용 시장 전이: 더 심각한 것은 신용(Credit) 시장의 충격입니다. 거대 사모 신용 펀드 블루 오울(Blue Owl)을 비롯해 아폴로, 블랙스톤 등 대형 운용사들이 기술 기업에 대출해준 펀드들의 분기별 환매를 제한(돈줄 묶기)하기 시작했습니다. 이는 AI 열풍에 편승했던 거대 자본이 출구 전략을 고민하고 있음을 시사합니다.

5. 다시 돌아온 '실물 자산(Physical Assets)'의 시대

기술주에서 빠져나온 자금은 '물리적 실체'가 있는 곳으로 향하고 있습니다.

주목받는 섹터: 데이터센터 확장에 필수적인 전력, 수자원, 노동력 등 물리적 제약 요건이 부각되면서 원자재, 에너지, 인프라 자산의 가치가 재조명받고 있습니다.
에너지 시장 동향: 석유 섹터에서는 '성장과 매장량 수명' 논의가 활발해지며 설비투자가 증가 추세입니다. (예: 유전 서비스 기업 테나리스 실적 발표 후 주가 +9% 급등)
유가 지지 요인: 골드만삭스는 제재 대상 원유가 육지에 상륙하지 못하고 해상에 묶여 있어 '육지의 희소성'을 유발, 글로벌 과잉 공급에도 불구하고 유가를 지지하고 있다고 분석했습니다.

6. 시장의 다각화와 매크로(금리) 전망

수익 원천 다각화: 주식 시장의 수익이 소수 빅테크에서 다양한 섹터로 넓어지고 있습니다. 대형 액티브 뮤추얼 펀드의 57%가 벤치마크를 상회하는 등(2007년 이후 최고치) 시장 상승세가 광범위해졌으며, 유럽 증시 등으로 자금 배분이 늘고 있습니다.
금리 인하 후퇴: 연준(Fed)의 조기 금리 인하 기대감은 후퇴했습니다. 인플레이션의 확실한 하락 없이는 추가 인하가 어려울 전망이며, 노동 시장이 급격히 약화되지 않는 한 다음 금리 인하 시점은 6월, 그 이후는 9월로 예상됩니다.

💡 StockHub Insight & Comments

이번 골드만삭스 리포트는 그동안 시장을 지배해 온 'AI 무한 낙관론'의 파티가 끝나고, 차가운 '청구서'를 마주하는 시점이 도래했음을 알리는 중요한 신호탄입니다.

핵심은 "AI가 세상을 바꾼다"는 막연한 기대감에서, "그래서 AI를 돌리는 데 필요한 막대한 비용과 인프라, 그리고 발생 가능한 치명적 오류는 어떻게 감당할 것인가?"라는 현실적인 질문으로 시장의 초점이 이동했다는 것입니다.

투자자들은 다음 두 가지 포인트에 주목해야 합니다.

'곡괭이와 청바지'의 재정의: 골드러시 시대에 금을 캐는 사람보다 곡괭이를 파는 사람이 돈을 벌었듯, AI 시대의 진정한 수혜주는 AI 모델을 만드는 소프트웨어 기업이 아니라, 그 AI를 구동하기 위해 필수적인 전력망, 에너지, 인프라(실물 자산) 기업들로 재정의되고 있습니다.
고금리 장기화와 가치주 부상: 연준의 금리 인하가 지연된다는 매크로 환경은 먼 미래의 현금흐름을 당겨쓰는 고성장 기술주에게는 악재이지만, 당장 실적을 내고 있고 밸류에이션이 저렴한 전통 산업(에너지, 소재, 산업재) 및 유럽 시장 등에는 상대적으로 유리한 환경을 조성합니다.